在「伊朗週」期間，Donald Trump 的支持率再度下跌 19%（38% 支持，58% 反對）。此次撤換——或更準確地說，是政府內部的人事重組——當然與此有關。3 月，將由來自奧克拉荷馬州的共和黨參議員 Markwayne Mullin 接任國土安全部部長一職，取代因醜聞纏身的 Kristi Noem。按程序，Mullin 的任命仍須獲得參議院確認。Noem 的任期受到共和黨黨團成員的批評，主要針對該部對示威者遭遇武力使用事件的處理方式。白宮表示，Noem 將繼續擔任涉及美洲安全議題的特別特使。

歐元區監管機構則對中東局勢升級帶來的風險發出警示。歐洲央行副行長 Luis de Guindos 強調，基準情境仍是假設衝突時間較短。然而，一旦衝突持續時間拉長，通脹預期面臨持續向上的壓力，可能迫使政策參數重新評估。芬蘭及德國央行行長也表達了類似憂慮，他們指出，若能源價格長期上升，將削弱經濟成長並推高通脹風險。歐洲央行下次會議定於 3 月 18–19 日舉行。市場目前假定歐元區利率短期內將維持不變，但每一項與能源價格相關的新訊號都將受到密切關注。

貴金屬與原油在全球市場反應不一：

• 雖然在地緣政治衝擊時一向被視為避險資產，黃金價格仍小幅回落，略低於近期高位。
• 這一走勢受到美元走強以及市場重新定價聯準會降息時間點的影響。
• 與此同時，區內緊張局勢持續支撐較高的油價。
• 這反過來又加大了歐洲及其他能源進口國的通脹不確定性。

整體來看，目前各種因素的組合雖然加劇了不確定性，但尚未引發恐慌性拋售。歐元區回落以及部分循環股疲軟，顯示投資人正在把部分資金從投機性或景氣循環資產轉向防禦性板塊和工具，而整體市場結構在短期內仍具韌性。對決策者而言，關鍵在於如何在展現安全立場強硬的同時，透過措施盡量減輕家庭與企業在經濟上的痛苦，尤其是在能源領域及關鍵進口品可得性方面取得平衡。

美元

美國美元指數週四升至 99.1，觸及 1 月中旬以來高位。美元需求上升，源於地緣政治衝擊與美國宏觀數據轉強的組合：在預期區域局勢升級將推升能源價格與通脹預期的情況下，交易員再度將美元視為避險資產。這也改變了市場對聯準會寬鬆節奏的定價：交易員目前預期，聯準會在 2026 年僅會降息一次，而非先前預期的兩次。

在外交層面，伊朗外交部長 Abbas Araghchi 表示，德黑蘭尚未正式關閉霍爾木茲海峽，但未排除未來採取該選項的可能。與此同時，船東的擔憂已超前於官方聲明：根據 Lloyd's Market Association 估計，約有 1,000 艘船舶——其中大約一半為油輪——在海峽兩端排隊等待；Kpler 的數據則顯示，穿越海峽的運能約下降了 90%。船舶更傾向停留在相對安全的錨地等待，這已造成瓶頸、運費上升及保險費飆升。

原油

能源市場反應劇烈。Brent 期貨大漲逾 3%（至每桶 84 美元），創下 2024 年 7 月以來新高。推動因素包括：經過這一關鍵運輸動脈的供應可能受阻的威脅，以及部分國家採取的果斷措施，其中包括中國禁止汽油與柴油出口。這些措施，加上對基礎設施的攻擊與明顯的物流不確定性，一同擴大了原油市場的風險溢價並推升價格波動度。

同時，美國 EIA 數據顯示，原油庫存增加 350 萬桶（至 4.393 億桶）。這在一定程度上削弱了供應衝擊，為市場提供了短期緩衝。正是「實際中斷風險」與「主要進口國庫存尚在」這兩者的結合，使得當前油價走勢難以判讀。短期內出現急漲的可能性偏高，而要出現持續性漲勢，則需要航線長期關閉或系統性減產。

市場表現大致符合預期：

• 油氣類股走高
• 黃金被納入「其他」避險資產之列
• 避險資產受惠貨幣（美元、日圓）走強
• 澳幣及歐元則位居表現落後之列

同時，股市走勢相對「挑剔」。對能源成本與物流敏感的板塊（工業、運輸及銀行）受到壓力。然而，由於部分資金流入債券與防禦性資產，寬基指數目前仍能勉力支撐。

對企業與物流業而言，後果不言自明：保險與運費上漲、航運成本提高、合約延遲，以及必須迅速尋找替代路線。保險市場與海軍護航試圖緩解風險，但目前其能力仍無法完全抵銷霍爾木茲海峽附近大規模拋錨等待所帶來的影響。一旦海峽局部重新開放並出現外交降溫，波動性有望降低；但若封鎖持續或衝突擴大，當前的劇烈波動可能演變為更持久的調整。

貿易法院下令退還關稅

美國國際貿易法院下令海關向企業退還約 1,300 億美元、先前在 Donald Trump 任內徵收的關稅。該裁決緊隨 2 月 20 日最高法院的判決而來——最高法院認定，《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act, IEEPA）並未授權總統單方面徵收大範圍進口關稅。大法官指出，這類權力必須由國會授予。白宮的回應迅速且在意料之中：Trump 將最高法院的判決稱為「恥辱」。

總統同時承諾會提出備援方案。同日，他宣布透過其他法律機制，將先前已實施的部分關稅稅率從 10% 提高至 15%。他也推出所謂的「Save America Act」，內容包括：對投票程序施加更嚴格規定、限制郵寄投票，以及針對跨性別者參與體育賽事與未成年人醫療處置訂定規範。這些屬於鎖定國內選舉議題的政治倡議，後續將在國會與法院中展開辯論。

在法律攻防與政策動作交織之際，美國的社會經濟背景仍顯複雜。勞動數據顯示：

• 2 月最後一週初領失業金申請人數基本持平，約 21.3 萬人，略低於市場預期
• 續領失業金人數則增加 4.6 萬人（至約 186.8 萬人），顯示勞動市場的閒置程度略有上升

在裁員公告方面，衝擊波相對有所緩和。據部分來源統計，企業在 2 月宣布裁員 48,307 人，遠低於 1 月的 108,435 人，也顯著低於去年水準。另一些涵蓋範圍更廣（公司與產業更多元）的統計則顯示，2 月宣布的裁員總數約為 156,742 個職位——分析師指出，這一數字在歷史上仍屬偏高，但較先前裁員高峰已有所回落。

按產業區分，科技業在宣布減員方面領先，其次是運輸業與醫療保健業。企業個案顯示，大規模裁員通常源於多重因素的共振：

• 技術快速變革（包括 AI 的影響）
• 監管風險
• 數位廣告市場放緩
• 關稅與經濟前景不確定性
• 融資與勞動成本走高

分析師警告，若地緣政治進一步惡化（特別是美國更深入參與中東行動及其不確定性），可能加速企業收緊成本的決策。有勞動市場專家指出，若地緣政治再度複雜化，企業在季末重新評估資本支出與費用時，可能啟動新一輪裁員公告。整體而言，目前數據所呈現的「冷卻」並不代表風險已經消失。關於關稅的法院判決正在重塑貿易規則，而宏觀與勞動數據則顯示，美國經濟仍處於調適階段，在韌性與對外部衝擊的敏感度之間尋求平衡。

3 月 6 日，10:00 / 德國 / *** / 1 月製造業訂單（月率）/ 前值：5.7% / 實際：7.8% / 預測：-4.3% / EUR/USD – 下跌

德國製造業訂單在 12 月環比大增 7.8%，已實現連續第四個月成長，亦為 2023 年底以來最強勁增幅。動能主要來自以下領域的大額合約：

• 金屬製品
• 機械設備
• 電氣設備
• 電子產品

同時，交通運輸及汽車相關需求依然疲弱，而整個歐元區範圍內，內需增速快於出口。對 1 月的預測則指向訂單大幅下滑，也就是說，動能預期出現反轉。若 1 月訂單確實下滑至 -4.3%，將意味著工業活動轉弱，並很可能對歐元形成壓力。

3 月 6 日，10:00 / 英國 / *** / 2 月 Halifax 房價指數 / 前值：0.4% / 實際：1.0% / 預測：0.9% / GBP/USD – 下跌

1 月 Nationwide 房價指數年增率為 1.0%，反映需求正在復甦以及較低房貸利率的影響。月度漲幅同樣亮眼。更高的房貸可負擔性與所得成長正在支撐買方，不過區域差異仍然顯著：

• 倫敦房價依然高企
• 部分地區則出現下跌

2月的預測顯示增速將溫和放緩至0.9%，意味著在先前上漲後，市場可能出現一波修正。隨著市場重新評估需求復甦與負擔能力壓力之間的平衡，英鎊的反應可能會相當波動。

3月6日，13:00 / 歐元區 / ** / 第一季就業增長 / 前值：0.6% / 公布值：0.6% / 預測值：0.7% / EUR/USD – 上漲

在第四季，歐元區就業人數按季上升0.6%，並維持與前一季相同的增速，顯示勞動力市場具韌性，但並未加速復甦。這種穩定有利於支撐消費，然而復甦速度仍低於危機前水準。第一季預測為小幅加快至0.7%。若就業確實回升，將推動消費需求，並可能支撐歐元。

3月6日，13:00 / 歐元區 / ** / 第四季 GDP 增長（終值）/ 前值：1.4% / 公布值：1.4% / 預測值：1.3% / EUR/USD – 下跌

2025年第四季歐元區 GDP 預計按年增長1.3%，略低於前一季，反映各國表現不一：

• 愛爾蘭及西班牙錄得最強勁的增長
• 德國與義大利則呈現較溫和的表現

下一個期間的預測意味著增速放緩至1.3%，即成長動能正在減弱，這很可能對歐元造成下行壓力。

3月6日，14:00 / 德國 / ** / 1月新車註冊量 / 前值：9.7% / 公布值：-6.6% / 預測值：-4.4% / EUR/USD – 上漲

1月德國新車註冊量在12月大幅上升後轉而下跌6.6%。各個市場的銷售走勢差異顯著。下個月的預測指向小幅回升至-4.4%，意味著與12月相比跌幅部分收窄。這將暗示汽車市場出現一定復甦，並可能支撐歐元。

3月6日，16:30 / 美國 / *** / 非農就業（1月）/ 前值：48k / 公布值：130k / 預測值：59k / USDX（六種貨幣指數）– 下跌

1月美國非農就業人數增加約13萬人，大多數行業均錄得明顯增長，其中醫療保健與服務業領漲，而專業服務領域則出現就業流失。1月的預測原本指向放緩至5.9萬人。增長趨勢放慢將削弱勞動力市場復甦的動能，並可能令美元走弱。

3月6日，16:30 / 美國 / *** / 零售銷售增長（1月）/ 前值：3.3% / 公布值：2.4% / 預測值：2.0% / USDX – 下跌

2025年12月，美國零售銷售按年增長2.4%，較11月放緩，顯示消費衝動正在降溫。放緩主要反映：

• 季節性需求回歸正常
• 部分品類價格壓力上升

核心消費指標仍具韌性。1月預測進一步降至2.0%，意味著消費動能轉弱，可能對美元帶來額外壓力。

3月6日，16:30 / 美國 / ** / 製造業就業（1月）/ 前值：-8k / 公布值：5k / 預測值：3k / USDX – 下跌

2026年1月，美國製造業新增約5千個職位，扭轉此前的下滑，部分反映供應鏈狀況改善。各行業的就業增長並不均衡，許多企業在招工方面仍保持謹慎。2月的預測為溫和放緩至3千人，這將削弱加快就業增長的論點，並對美元構成壓力。

3月6日，16:30 / 美國 / ** / 服務業就業（1月）/ 前值：64k / 公布值：172k / 預測值：65k / USDX – 下跌

1月美國私營部門新增約17.2萬個職位——增幅強勁，主要由醫療保健與社會服務推動。這抵消了部分專業領域的就業下降，勾勒出一幅喜憂參半的勞動力市場圖景。2月預測回落至6.5萬人，顯示市場並不預期強勁增長再度出現。若招聘放緩，將指向就業動能減弱，並對美元不利。

3月6日，18:00 / 加拿大 / ** / Ivey PMI / 前值：51.9 / 公布值：50.9 / 預測值：51.1 / USD/CAD – 下跌

1月加拿大 Ivey PMI 降至50.9，仍高於榮枯線，顯示採購活動溫和擴張。成本壓力仍在，而庫存與交貨情況則出現改善跡象。2月預測為小幅回升至51.1，這將提振採購經理的買入力度。若數據符合預期，將有利於加元兌美元表現。

3月6日，18:00 / 美國 / ** / 商業庫存（12月）/ 前值：0.2% / 公布值：0.1% / 預測值：0% / USDX – 下跌

11月商業庫存按月上升0.1%，批發商與製造商庫存增加，被零售端的下降部分抵消。12月的預測為零增長，這對美元而言是偏空訊號。

3月6日，13:00 / 歐元區 / 歐洲央行行長 Christine Lagarde 發表講話 / EUR/USD3月6日，16:30 / 歐元區 / 歐洲央行執行董事會成員 Piero Cipollone 發表講話 / EUR/USD3月6日，20:00 / 歐元區 / 歐洲央行執行董事會成員 Isabel Schnabel 發表講話 / EUR/USD3月6日，21:30 / 澳大利亞 / 澳洲央行副行長 Andrew Hauser 發表講話 / AUD/USD3月6日，21:30 / 美國 / 克里夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 發表講話 / USDX

多位主要央行官員本週安排發表講話。市場通常會試圖從他們的言論中揣測決策者對利率的意向，因此相關時段往往波動加劇。

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