黃金價格今日小幅回落至每盎司 4,331.29 美元，但本週看來將下跌 2.2%。該金屬前一個交易日已下跌 1.8%。白銀在週四暴跌 5.5%（創 6 月以來最慘單日表現）後，今日小漲 0.1%，報每盎司 63.64 美元。白金與鈀金則雙雙上漲。

這波跌勢來自兩個本應利多黃金的來源。週四公布的數據顯示，美國生產者物價指數（月增）上升 0.4%，為 5 月以來最大升幅；同時，隨著 Iran 與美國在持久戰局中愈加固守立場，Brent 原油價格一度逼近每桶 108 美元。然而，無論是通膨升溫還是軍事升級，都沒有為黃金帶來支撐。

新的物價壓力部分來自能源成本上升，這加劇了市場對通膨可能更具持久性的擔憂。黃金當前整體走勢的悖論，就存在於這條因果鏈之中：戰爭推升油價、油價加速通膨、通膨提高 Federal Reserve 收緊貨幣政策的機率，而收緊政策則對無孳息資產形成打擊。地緣政治風險這個過去數百年向來利多黃金的因素，如今反而對其不利，而黃金連續三週下跌已證實這一點。

第二個打擊來自債券市場，值得單獨討論。在美國財政部首次擴大量化操作中，其購債規模低於預期，導致殖利率跳升。這令市場開始質疑 Scott Bessent 所主導、旨在穩定市場並壓抑長天期殖利率飆升的非常規干預措施是否有效。

一個合乎邏輯的問題是：為何財政部的「失手」，沒有透過「貨幣貶值」敘事來利多黃金？我認為答案在於時間視角的不同：8 月時，市場類似地懷疑華府管理債務的能力，推動黃金大漲近 15%；而現在，市場反而更關注一個更近、更具體的因素——9 月 15–16 日的 Fed 會議。利率這條渠道的反應速度快於敘事。此外，財政部的承諾與實際購債規模都低於市場預期。

我預期在 9 月會議之後，力量的天平將重新倒向黃金，理由如下。利率掉期市場目前隱含約 70% 的升息機率——也就是說，決議本身在很大程度上已反映於價格之中——但對債市的後續影響，特別是在十年期殖利率約 5% 的情況下，市場仍未完全消化。我傾向於認為，此次升息本身將成為黃金的拐點，符合「謠言中賣出、事實出爐後買回」（sell on the rumor, buy on the fact）的邏輯。此預測的風險在於 Kevin Warsh 的發言：若他暗示這次升息不是單一步驟，而是一個完整升息循環的開端，那麼黃金價格將跌破 4,200 美元，而當前連跌三週的走勢將進一步延長成為連跌五週。

就目前黃金的技術走勢而言，買方需要先突破最近的阻力位 4,372 美元。若能站上此處，目標將看向 4,425 美元，而在其上方再度出現突破將會相當不易。最遠的上行目標位於約 4,480 美元一帶。若價格回落，空方將試圖奪回 4,304 美元的控制權；一旦成功，區間跌破將對多頭部位造成嚴重打擊，並推動黃金走向 4,249 美元低點，且不排除進一步下探至 4,200 美元的可能。