末位將會跑在最前面。隨著資金重新回流晶片製造商，S&P 500 指數在本週開局大漲。費城半導體指數結束了長達八天的跌勢，這是 18 年來最長的連跌紀錄，先前遭到猛烈拋售的多檔個股，反而成為本輪反彈的領漲主力。投資人是在回到過去那套「逢低買進」的操作手冊，還是說，市場不過是在一波大型拋售之前，獲得了一段短暫的喘息？

懷疑者認為，這波 AI 泡沫遲早會破裂，就像先前幾次科技熱潮一樣。科技股漲幅過大，讓看空者深信 S&P 500 中的領漲股帶有明顯投機色彩。這當中確實有幾分道理：當預期獲利的約七成集中在單一產業時，整體市場難免會被該產業的發展所「綁架」。

科技 vs. 其他產業——獲利動能對比

不過，Morgan Stanley 認為目前的高度集中態勢不會持續太久。該銀行把 11 月視為調整持股組合、增持股票的良機——這種調整可能是資金從科技股溫和流出、轉向其他板塊，或者推動 S&P 500 展開新一波強勁漲勢。

抱持審慎樂觀的並不只有 Morgan Stanley。從季節性走勢來看，全年最後三個月通常較為有利；部分基本面已有所改善；美國公債殖利率自近期高位回落；美國經濟依然相對具韌性；而企業獲利預期則偏向正面——這些因素都能為 S&P 500 提供支撐。

P/E 比率與 S&P 500 動態

對多頭而言，可惜的是，季節性順風目前尚未發揮關鍵作用。Wells Fargo 指出，本季財報是有紀錄以來最疲弱的之一。首週過後，實際財報結果較華爾街預期低約 0.4%，而自 2012 年以來類似期間的平均「超預期」表現約為 4%。目前只有 48% 的公司交出優於預期的成績，低於歷史平均的 61%。

投資人帶著謹慎與期待交織的心情關注企業財報。他們正尋找成本走勢好轉的跡象——在過去的景氣循環中，這類信號往往先於更廣泛的市場下跌出現。其邏輯相當直接：企業投資愈少，處於該投資循環中的供應商與相關業者，利潤空間也就愈小。

Baird 的研究顯示，從 S&P 500 見頂到資本支出（capex）明顯放緩，通常需要六到十二個月。這意味著，本輪財報季不太可能真正解決關於 AI 受惠企業成長動能能否持續的爭論——但卻很可能為大盤指數的下一步走向定調。

從技術面來看，S&P 500 在日線圖上形成了一根「內包線」（inside bar），顯示市場猶豫不決。一個務實的操作策略，是在這根 K 線的區間附近預先掛單：在高點附近（約 7,730）設買入止損單（buy stop），在低點附近（約 7,865）設賣出止損單（sell stop），以便在價格向任一方向突破時進場操作。