Опубликованные сегодня индексы ZEW оказали фоновое давление на пару eur/usd. Релиз оказался весьма противоречивым, однако трейдеры в большинстве своем интерпретировали его не в пользу евро. Европейская валюта просела по всему рынку, и лишь слабые позиции гринбека не позволили продавцам eur/usd развить более глубокое нисходящее движение. Если бы не этот «стоп-кран», пара, вероятно, уже вернулась бы в область 11-й фигуры.

Чем же не угодили рынку октябрьские индексы ZEW? Начнем с того, что немецкий индекс экономических настроений прервал пятимесячную серию роста, снизившись с 34,7 до 28,1 пункта. Эксперты ожидали более скромного отката – до 30 пунктов. После последовательного восстановления оптимизма, участники опроса стали осторожнее оценивать перспективы крупнейшей экономики Европы.

При этом индекс текущей ситуации преподнес положительный сюрприз, поднявшись до -35,9 вместо прогнозируемых -45 пунктов. В сентябре также был зафиксирован рост показателя, причем весьма существенный – с отметки -61,1 до -47,1. Однако улучшение текущей ситуации еще не гарантирует продолжения восстановления в дальнейшем, учитывая сохраняющуюся (и усиливающуюся) напряженность на рынке энергоносителей. Кроме того, нельзя забывать, что этот показатель остается глубоко отрицательным: негативные оценки по-прежнему преобладают над позитивными.

Отдельно стоит остановиться на структуре ожиданий. Доля респондентов, рассчитывающих на улучшение немецкой экономики, сократилась с 46,5% до 35,9%, тогда как доля ожидающих ухудшения тоже уменьшилась – до 7,8%. Большинство – 56% – теперь предполагает отсутствие перемен. Следовательно, речь идет прежде всего об угасании надежд на ускорение, а не о массовом переходе к ожиданиям нового спада. Но для евро ослабление прежнего оптимизма также стало негативным сигналом.

Общеевропейские показатели лишь усугубили ситуацию. Индекс ожиданий еврозоны опустился с 25,8 до 18,5 пункта (худший результат с июня этого года), а оценка текущего положения ухудшилась до -14,8. Это говорит о том, что немецкое улучшение текущей ситуации не получило аналогичного подтверждения на уровне всего валютного блока.

Отраслевая картина также оказалась весьма неоднородной. Баланс ожиданий для банков сократился сразу на 18,4 пункта, для страховых компаний – на 9,0, для услуг – на 6,8. Все три показателя остались на положительной территории, но прежний запас оптимизма существенно уменьшился. В автомобильной отрасли баланс снизился до -24,7, в строительстве – до -6,4, в торговле и потребительском секторе – до -5,6. При этом зафиксированные улучшения в металлургии и электронике не снимают опасений относительно внутреннего спроса.

Комментируя релиз, глава ZEW Ахим Вамбах отметил, что Германия постепенно выходит из стагнации, однако восстановление пока не приобрело «самостоятельной устойчивости». По его словам, дорогие энергоносители сдерживают потребление и инвестиции, сокращая реальные доходы и повышая производственные издержки. Другими словами, энергетический фактор бьёт сразу по двум направлениям. Домохозяйствам приходится больше тратить на обязательные платежи, ограничивая остальные покупки. В свою очередь компании сталкиваются с удорожанием производства при недостаточно уверенном спросе (из-за чего бизнес все осторожнее и осторожнее подходит к расширению бизнеса).

Для ЕЦБ сегодняшний релиз – это дополнительный аргумент в пользу осторожности, особенно в сложившихся обстоятельствах. Повышение процентной ставки, как известно, не способно увеличить предложение нефти и газа, зато может усилить давление на кредитование, инвестиции и потребление. В этом контексте и проявляется голубиная сторона релиза: слабость экономического восстановления повышает цену дальнейшего ужесточения ДКП, увеличивая риск замедления экономики.

Впрочем, октябрьский отчет ZEW нельзя назвать однозначно «голубиным». И хотя баланс инфляционных ожиданий в еврозоне снизился, дальнейшего ужесточения политики ЕЦБ ожидают 72% опрошенных – даже больше, чем месяцем ранее. Поэтому сегодняшний релиз говорит скорее в пользу осторожных темпов повышения ставки, чем отказа от дальнейшей борьбы с инфляцией.

Сдержанную (и краткосрочную) реакцию eur/usd можно объяснить и ожиданием пятничных PMI. Как известно, ZEW отражает оценки финансовых экспертов, тогда как PMI собирают информацию непосредственно у компаний. Динамика заказов, занятости и отпускных цен позволит предметнее оценить сочетание экономического роста и инфляционного давления. По мнению большинства аналитиков, немецкий производственный PMI снизится с 53,9 до 53,5, сервисный – с 52,9 до 52,5, композитный – с 53,8 до 53,3. Аналогичная динамика ожидается и в еврозоне: индекс деловой активности в производственном секторе, согласно прогнозам, снизится с 52,9 до 52,7 пункта, а в сфере услуг – с 53,0 до 52,5. Составной PMI должен опуститься до 52,7 (с предыдущего значения 53,1).

Если же эти показатели окажутся в красной зоне (особенно на фоне ослабления новых заказов и занятости), опасения относительно устойчивости восстановления экономики значительно усилятся. Это дополнит негативную картину ZEW и станет еще одним аргументом в пользу осторожности ЕЦБ.

Таким образом, сегодняшний релиз поставил евро «подножку», но при этом оказал продавцам eur/usd лишь кратковременную поддержку. Пара по-прежнему демонстрирует диапазонную торговлю в коридоре 1,1180–1,1250, отражая нерешительность как покупателей, так и продавцов.