O EUR/USD continua sendo negociado dentro da faixa de preços de 1,1520–1,1570, cujos limites correspondem às Bandas de Bollinger inferior e superior no gráfico 4H. Os traders não conseguem determinar a próxima direção do par em meio a fatores fundamentais contraditórios. De um lado estão os relatórios macroeconômicos (NFP, CPI e PPI), que enfraqueceram a posição dos compradores do dólar e, consequentemente, dos vendedores de EUR/USD. Do outro está a geopolítica, que continua a fornecer suporte ao dólar como ativo de refúgio. Esses fatores fundamentais efetivamente se equilibram, razão pela qual o par permanece em uma faixa de negociação pela segunda semana consecutiva.

Os principais indicadores macroeconômicos divulgados nas últimas duas semanas foram desfavoráveis ao dólar. Os dados de emprego não agrícola de julho sinalizaram um enfraquecimento do mercado de trabalho dos EUA, enquanto os relatórios de CPI e PPI refletiram uma redução das pressões inflacionárias.

No entanto, a conclusão mais importante dos dados recentes não diz respeito tanto à desaceleração da inflação ou à fraqueza do mercado de trabalho em si, mas à mudança no equilíbrio dos riscos enfrentados pelo Fed. Há apenas algumas semanas, o principal argumento a favor de uma alta dos juros era a ameaça de um novo impulso inflacionário secundário: custos elevados, pressões tarifárias e preços de energia elevados poderiam manter a inflação em níveis altos. Agora, essa ameaça parece menos clara.

O relatório de emprego não agrícola de julho foi o primeiro sinal significativo a favor de uma revisão das expectativas anteriores. A economia dos EUA perdeu 23.000 postos de trabalho, enquanto os números de maio e junho foram revisados para baixo em um total de 103.000. Ao mesmo tempo, a queda da taxa de desemprego para 4,1% não pode ser considerada um fator inequivocamente positivo, pois o desemprego caiu principalmente devido à redução da participação na força de trabalho, e não à aceleração das contratações. Além disso, o indicador de salários, sensível à inflação, também desacelerou em julho. Na comparação anual, esse indicador caiu para a mínima de cinco anos, de 3,2%.

Os relatórios de inflação apenas reforçaram essa tendência. O CPI de julho aumentou apenas 0,1% na comparação mensal, enquanto a taxa anual caiu para 3,4%. Ao mesmo tempo, o CPI subjacente aumentou 0,2% na comparação mensal e desacelerou para 2,5% na comparação anual, seu nível mais baixo desde o início de 2021. A inflação certamente não desapareceu, mas já não apresenta a aceleração que poderia obrigar o Fed a agir preventivamente.

Enquanto isso, o PPI cheio permaneceu inalterado na comparação mensal em julho, após uma queda de 0,1% em junho, enquanto a taxa anual desacelerou acentuadamente, de 5,5% para 4,7%. O PPI subjacente aumentou apenas 0,2% na comparação mensal no mês passado, reduzindo significativamente as preocupações com o repasse dos custos de produção mais elevados aos preços ao consumidor, embora alguns componentes, especialmente os serviços, continuem apresentando pressões de preços significativas.

Por esses motivos, a probabilidade de uma alta dos juros pelo Fed em setembro diminuiu significativamente. De acordo com a ferramenta CME FedWatch, ela está atualmente estimada em apenas 30%, enquanto, ainda na semana passada, os traders estimavam em quase 70% a probabilidade de um aperto da política monetária no início do outono. Essa revisão acentuada das expectativas parece bem justificada, pois os últimos relatórios macroeconômicos praticamente privaram o Fed de um de seus principais argumentos para continuar apertando a política monetária. Anteriormente, o regulador poderia justificar uma alta dos juros pela necessidade de "conter" o impulso inflacionário persistente, mas as pressões inflacionárias estão agora diminuindo gradualmente. Ao mesmo tempo, o mercado de trabalho apresenta sinais cada vez mais claros de desaceleração. Nesse cenário, uma alta adicional dos juros já não parece uma medida "inequivocamente necessária" para combater a inflação. Por outro lado, uma política monetária mais restritiva criaria o risco de desacelerar excessivamente a economia e enfraquecer ainda mais o mercado de trabalho.

No entanto, uma mudança completa das expectativas em direção a cortes de juros ainda está distante. O mercado precisará de mais de um relatório fraco para que as expectativas de uma política monetária mais dovish se consolidem. Será necessária uma sequência completa de dados: nova moderação da inflação subjacente e da inflação medida pelo PCE, maior enfraquecimento do emprego, aumento do desemprego e desaceleração do crescimento dos salários. Por exemplo, se os dados do mercado de trabalho de agosto confirmarem o "ponto de inflexão" observado em julho e a inflação continuar seguindo uma trajetória de queda, as expectativas dovish aumentarão significativamente. Por enquanto, porém, podemos falar apenas em uma postura de espera e observação por parte do Fed e no abandono efetivo do cenário hawkish. Esse resultado exerce uma pressão de fundo sobre o dólar, mas o fator geopolítico continua compensando a fraqueza da moeda americana, impedindo que os compradores de EUR/USD avancem além da faixa atual.

As tensões geopolíticas continuam alimentando a aversão ao risco nos mercados globais. Ainda hoje, o secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, afirmou que Washington anunciará novas sanções contra o Irã na próxima semana, "que nunca foram impostas a nenhum país do mundo antes". Segundo ele, as medidas combinarão isolamento econômico com a manutenção do bloqueio do Estreito de Ormuz.

O Irã, por sua vez, reiterou hoje suas exigências aos Estados Unidos, cujo cumprimento permitiria a reabertura do estreito. Entre elas estão o fim do bloqueio aos portos iranianos, o desbloqueio dos ativos iranianos e a concordância de Washington com um cessar-fogo em toda a região, incluindo o Líbano e Gaza. Até que essas exigências sejam atendidas, Teerã pretende manter o estreito fechado.

Assim, diante desse cenário de fatores fundamentais conflitantes, é provável que o EUR/USD permaneça dentro de uma faixa de negociação. Até que surjam novos sinais por parte do Fed ou do processo de negociações entre os EUA e o Irã, o par provavelmente continuará sendo negociado dentro da faixa de preços estabelecida entre 1,1520 e 1,1570.