Знал бы, где упасть — соломки бы подстелил. Золото неосмотрительно наслаждалось статусом лучшего актива начала года, чтобы вовремя заметить приближение обвала. Второй квартал стал худшим для драгметалла с 2013 из-за вооруженного конфликта на Ближнем Востоке и связанного с ним роста цен на нефть. Промежуточное перемирие США и Ирана и падение Brent не помогли XAU/USD, ведь срочный рынок ставок все увереннее смотрит на ужесточение денежно-кредитной политики ФРС.

Президент ФРБ Кливленда Бет Хэммак заявила, что не видит серьезных доказательств того, что текущий уровень ставок сдерживает экономику, и допустила необходимость их повышения для возвращения инфляции к таргету в 2%. Срочный рынок оценивает шансы сентябрьского ужесточения выше 60% — впервые за три года речь идет не о снижении, а о росте стоимости заимствований.

По мнению MUFG, падение цен на энергоносители, крепкий доллар США и ожидания более долгого периода высоких ставок продолжат давить на не приносящий процентного дохода металл. Устойчивость рынка труда лишь усиливает эти опасения: майские данные по вакансиям порадовали, оставляя ФРС пространство для маневра.

Есть и менее очевидный виновник ралли доходности трежерис. По словам Apollo Global Management, бум капитальных затрат на искусственный интеллект вытесняет государственный долг США с рынка капитала — гиперскейлеры занимают деньги, которые раньше шли в облигации. Вопрос «откуда возьмутся сотни миллиардов на покупку нового долга» становится риторическим.

Динамика соотношения S&P 500 и золота

Разворот особенно болезненен на фоне январского ралли к рекордам. Золото отдало почти все достижения года и впервые за восемь месяцев ушло ниже $4000. Номинированный в золоте S&P 500 развернулся вверх три месяца назад — примерно тогда же, когда Кевин Уорш был выдвинут на пост председателя ФРС и рынок начал сомневаться в его «голубиной» репутации. Debasement trade, судя по всему, начала сдуваться еще до завершения конфликта.

При этом фундамент под долгосрочным спросом никуда не делся. Опрос OMFIF среди 74 центробанков показал, что физическое золото держат 82% респондентов против 71% годом ранее, а 30% планируют наращивать резервы в течение двух лет. 61% ожидает цену $5000–6000 к июню 2027, а защита от геополитических рисков как мотив владения золотом упоминается на 11 п.п. чаще, чем в 2024.

По мнению JPMorgan, «ястребиные» коммуникации Уорша превратили паузу в структурном «бычьем» тренде по XAU/USD в более глубокую заморозку: пока над рынком висит призрак повышения ставок, вовлеченность инвесторов остается крайне низкой.

Технически на дневном графике золота шансы активации Волн Вульфа снижаются, но все еще остаются. Для этого необходим возврат котировок выше $4090 за унцию. При таком раскладе будет активирован паттерн Anti-Turtles и возникнет основание для покупки.