O euro está atualmente sob pressão em duas frentes. O choque energético está redistribuindo a renda da zona do euro em favor dos exportadores de petróleo e gás, enquanto a crise orçamentária da França está testando a resiliência da união monetária. O BCE pode mitigar apenas uma dessas duas pressões.

Dinâmica dos termos de troca

A assimetria do choque é claramente visível nos termos de troca. O índice de termos de troca da zona do euro, elaborado pelo Citi, vem caindo desde janeiro, enquanto o índice dos Estados Unidos, um exportador líquido de energia, está subindo. O EUR/USD está sob pressão porque o bloco continua sendo um importador líquido de petróleo e gás.

Para o euro, o choque energético ocorre em duas fases. Inicialmente, preços mais altos elevam a inflação e as expectativas de taxas de depósito mais altas, dando suporte à moeda. A segunda fase é menos favorável. Preços persistentemente elevados corroem a renda real e a demanda e, com o tempo, reduzem a pressão inflacionária. O mercado espera mais três movimentos do BCE até setembro de 2027, enquanto estimativas mais cautelosas consideram apenas dois.

Dinâmica do EUR/USD e do diferencial de rendimentos dos títulos

Uma perspectiva mais clara do outro lado do Atlântico é um fator de alta para o dólar. O índice de preços dos gastos de consumo pessoal (PCE) subjacente permanece próximo de 3%, enquanto a taxa de desemprego de 4,2% indica pleno emprego. Um mercado de trabalho restrito exige que o Federal Reserve continue seu ciclo de aperto monetário para evitar uma aceleração do crescimento dos salários e da inflação de serviços.

Os riscos políticos na França continuam sendo um fator negativo para o euro. Os investidores já não consideram o país um porto seguro. O rendimento dos títulos franceses de 10 anos registrou seu pior trimestre desde a introdução da moeda única, enquanto o prêmio em relação aos Bunds alemães subiu para 152 pontos-base, o nível mais alto desde 2011. Esperava-se que o déficit caísse para 5% em 2026, mas, em vez disso, está aumentando, enquanto o órgão fiscal independente do país classificou o novo orçamento como "otimista".

A inflação da zona do euro acelerou inesperadamente para 3,8% em setembro, o nível mais alto desde 2023, ante 3,2% no mês anterior. A taxa subjacente subiu para 2,5%, conforme esperado, enquanto a inflação de serviços avançou para 3,2%. A Bloomberg Economics acredita que a aceleração foi impulsionada por um aumento pontual nas tarifas aéreas e espera que o BCE não promova uma alta dos juros em outubro e faça a última alta em dezembro.

Os traders reduziram acentuadamente as expectativas de aperto monetário do BCE para dois ou três movimentos até o fim do próximo ano, ante quatro movimentos que anteriormente estavam totalmente precificados. A diferença no ritmo de aperto monetário do Federal Reserve e do BCE continua sendo um fator fundamental para o EUR/USD e determinará a direção do par nos próximos meses.

Assim, a inflação elevada da zona do euro e a retórica hawkish do BCE estão dando suporte ao euro. A moeda está sob pressão devido ao choque energético assimétrico, à crise política na França e à postura mais firme do Federal Reserve.

Do ponto de vista técnico, é bastante provável que um padrão de inside bar esteja se formando no gráfico diário do EUR/USD. Isso cria condições para posicionar ordens de compra pendentes em 1,127 e ordens de venda em 1,122.