Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đang bước vào cuối năm 2025 với một tín hiệu tích cực. Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang về việc thực hiện đợt cắt giảm lãi suất cuối cùng trong năm đã thúc đẩy mạnh mẽ tâm lý nhà đầu tư: các chỉ số tăng vọt, với chỉ số Dow Jones Industrial Average tăng gần 500 điểm chỉ trong một phiên giao dịch, trong khi S&P 500 và Nasdaq cũng chứng kiến những lợi nhuận mạnh mẽ. Cụm từ quen thuộc "Santa Claus rally" đã xuất hiện trở lại trên các bản tin, ám chỉ đến việc tăng điểm truyền thống trước kỳ nghỉ lễ khi các thị trường, giữa các chính sách mềm dẻo, sự lạc quan theo mùa, và dòng vốn chảy vào các tài sản có rủi ro cao hơn, có xu hướng tăng nhiều hơn là giảm.

Thoạt nhìn, bức tranh dường như gần như lý tưởng: lãi suất đang giảm, các chỉ số nằm trên mức đầu năm đáng kể, và giọng điệu của Fed có vẻ ôn hòa hơn so với sáu tháng trước. Tuy nhiên, nếu bạn bước lùi lại một bước để tránh dính cảm xúc, sẽ thấy rằng sự tăng trưởng này thận trọng và phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Các nhà đầu tư cảm thấy hài lòng—nhưng họ vẫn giữ một mắt trên biểu đồ và mắt còn lại trên số liệu thống kê cùng lợi nhuận của các công ty.

Việc giảm lãi suất của Fed là động lực then chốt cho sự di chuyển hiện tại. Chi phí vốn vay đang giảm xuống, làm giảm lợi suất trên các "nơi trú ẩn an toàn" như chứng khoán Kho bạc, khiến tài sản rủi ro trở nên hấp dẫn hơn. Đây là một phản ứng thị trường cổ điển: khi ngân hàng trung ương có lập trường mềm mỏng hơn, thị trường chứng khoán thường phản ứng với sự tăng trưởng.

Tuy nhiên, bất kỳ lãi suất nào không chỉ là một con số; nó là một tín hiệu cho tương lai. Các nhà đầu tư hiện đang cẩn thận đọc kỹ giữa các dòng. Có một số điểm chính cần cân nhắc.

Điểm đầu tiên là sự hoàn tất của chu kỳ. Ngân hàng trung ương đã chỉ ra rằng việc giảm này là lần cuối cùng cho năm hiện tại, nhưng chưa cam kết chắc chắn rằng năm 2026 cũng sẽ theo con đường tương tự. Thị trường đang cố gắng dự đoán liệu đây có phải là một khởi đầu tự tin cho một giai đoạn dài hạn mới của lãi suất thấp hay chỉ là một nỗ lực thận trọng để hỗ trợ nền kinh tế mà không làm quá mức trong việc tạo thêm thanh khoản.

Điểm thứ hai là sự tập trung vào năm 2026. Thị trường chứng khoán phát triển trên cơ sở kỳ vọng, và việc có thể nới lỏng thêm chính sách tiền tệ, các chương trình kích thích thông qua ngân sách, giải pháp thuế, và chu kỳ chính trị đã phần nào được định giá trước. Các nhà đầu tư đang đánh giá xem liệu các công ty có thể duy trì mức lợi nhuận hiện tại nếu tăng trưởng kinh tế chậm lại và chi phí kinh doanh tiếp tục tăng lên không.

Điểm thứ ba là cấu trúc của sự tăng trưởng. Đợt tăng giá trong khi Fed có lập trường mềm mỏng không đồng đều giữa các ngành: những ngành nhạy cảm nhất với đồng tiền rẻ—công nghệ, lĩnh vực tiêu dùng, và các câu chuyện lợi nhuận cao—đang được hưởng lợi nhiều nhất. Nhưng đây cũng là nơi các rủi ro chính của việc quá nóng đang tập trung.

Nói một cách đơn giản, thị trường hiện tại đang trong trạng thái lạc quan dễ chịu, nhưng rất lý trí. Có niềm vui vì việc giảm lãi suất, nhưng không có ảo tưởng rằng nó giải quyết ngay lập tức tất cả các vấn đề.

Công nghệ và AI: Nam châm cho vốn

Năm 2025 đã vững chắc thiết lập ngành công nghệ, đặc biệt là các công ty liên quan đến trí tuệ nhân tạo, như những nam châm thu hút vốn. Các nhà đầu tư đã quen thuộc với những câu chuyện tăng trưởng theo cấp số nhân phát sinh từ lĩnh vực này và sẵn sàng trả giá cao cho "tương lai." Tuy nhiên, bất kỳ câu chuyện nào về "tương lai" cũng đối mặt với một câu hỏi đơn giản: còn về tiền thực sự ở hiện tại thì sao?

Các báo cáo tuần trước đã nhắc nhở một cách khắc nghiệt về điều này. Báo cáo của Oracle minh họa rõ ràng làm thế nào một sự không đồng nhất giữa kỳ vọng và thực tế có thể nhanh chóng làm giảm nhiệt tình. Công ty đang đầu tư tích cực vào AI, gia tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng, các giải pháp đám mây, sức mạnh tính toán, và hợp tác. Tuy nhiên, tăng trưởng lợi nhuận không theo kịp với sự gia tăng chi phí.

Thị trường đã chú ý đến điều này—và phản ứng ngay lập tức. Cổ phiếu của công ty giảm xuống, và sự vận động này không chỉ là một câu chuyện cục bộ cho một nhà phát hành mà còn là một tín hiệu cho toàn bộ ngành. Thị trường châu Á đặc biệt chú ý đến điều này, nơi các tập đoàn lớn và quỹ đã chủ yếu xây dựng các chiến lược của mình xung quanh AI và các công nghệ liên quan.

Từ đây, một kết luận quan trọng được rút ra: ngay cả khi điều kiện Fed ôn hòa và thanh khoản cao, thực tế cơ bản của kinh doanh vẫn không biến mất. Nếu một công ty không thể hiện sự tăng trưởng tương ứng trong doanh thu và lợi nhuận, thị trường ngày càng không muốn bỏ qua điều này chỉ vì một câu chuyện có tiêu đề thời thượng.

Ngành công nghệ vẫn là động lực chính của sự tăng trưởng và cũng là một nguồn tiềm năng gây biến động. Bất kỳ công ty lớn nào công bố rằng việc kiếm tiền từ AI tiến triển chậm hơn dự kiến đều có thể kích hoạt một phản ứng dây chuyển của việc bán tháo - đặc biệt ở những khu vực đã tính giá các kỳ vọng phóng đại.

Lạc quan thận trọng: Thị trường tăng trưởng, nhưng kiểm tra từng bước

Mặc dù có sự lo lắng xung quanh những câu chuyện cá nhân, nhưng bức tranh tổng thể cho các chỉ số Mỹ vẫn tích cực. Dow Jones, S&P 500, và Nasdaq giữ vững trên mức khởi điểm của năm, và phản ứng với tin tức của Fed cho thấy người mua vẫn có cả vốn và sự sẵn lòng chấp nhận rủi ro.

Quan trọng là, nhu cầu đối với cổ phiếu ngày nay đang được hình thành khác đi. Các nhà đầu tư không còn mua mọi thứ một cách bừa bãi nhờ vào "tiền rẻ." Thị trường đã trở nên chọn lọc hơn. Có xu hướng tập trung vào các công ty có dòng tiền ổn định, mô hình kinh doanh dễ hiểu và triển vọng tăng trưởng hợp lý. Ở những nơi mà lợi nhuận phụ thuộc quá nhiều vào xu hướng hoặc dự báo rất dài hạn, sự biến động chỉ tăng lên.

Cũng cần lưu ý rằng sự tăng trưởng hiện tại phần lớn dựa trên kỳ vọng đối với nền kinh tế Mỹ. Thị trường đang kỳ vọng vào kịch bản hạ cánh mềm: lạm phát được kiểm soát, thất nghiệp ổn định và lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng ổn định, nếu không muốn nói là bùng nổ. Nếu kịch bản này bắt đầu đổ vỡ, thị trường sẽ phản ứng nhanh chóng.

Vì vậy, sự lạc quan hôm nay có thể được mô tả là có điều kiện. Đây không phải là tâm trạng hưng phấn khi bắt đầu một chu kỳ khi mọi thứ đều tăng nhờ niềm tin vào sự tăng trưởng vô tận. Đây là một sự chuyển động đi lên thận trọng với quản lý rủi ro liên tục và sự chuẩn bị cho thay đổi cảm xúc đột ngột.

Điều này có ý nghĩa gì đối với năm 2026

Câu hỏi then chốt mà cả các nhà giao dịch lẫn nhà đầu tư dài hạn đang đặt ra là: sự gia tăng này bền vững đến mức nào, và nó sẽ dẫn đến điều gì trong năm tới?

Một mặt, sự kết hợp giữa chính sách Fed ôn hòa, tín dụng rẻ hơn và nhu cầu tiêu dùng vẫn mạnh tạo ra một điểm khởi đầu tốt cho sự tăng trưởng tiếp tục. Nếu lợi nhuận doanh nghiệp xác nhận kỳ vọng và nền kinh tế Mỹ tránh được sự giảm tốc đột ngột, thị trường có cơ hội để chuyển tiếp một cách mượt mà từ trạng thái "Santa Claus rally" sang một khởi đầu tăng trưởng trung bình vào năm 2026.

Mặt khác, có đủ các rủi ro đáng chú ý trong số đó:

• Sự nóng lên quá mức trong một số phân khúc, đặc biệt là ở các công ty AI và công nghệ cao;
• Khả năng thất vọng trong việc thương mại hóa các công nghệ đắt đỏ với tốc độ mong đợi;
• Mất cân đối cấu trúc trong các thị trường hàng hóa và nợ;
• Các yếu tố chính trị và tài chính có thể thay đổi quỹ đạo của thuế và chi tiêu của chính phủ.

Về cơ bản, thị trường hiện tại đang đi trên lớp băng mỏng: nhận được sự hỗ trợ từ Fed và kỳ vọng kinh tế tích cực từ bên dưới, nhưng bị áp lực từ bên trên bởi nhu cầu chứng minh các hệ số cao với kết quả thực sự.